Hiếm có luận điểm nào lan truyền gây hiểu lầm sâu sắc — như nhận định rằng Trung Quốc đang có hệ thống “xả hàng” trái phiếu Kho bạc Mỹ để thoát khỏi đồng USD. Các con số tiêu đề thoạt nhìn có vẻ đáng lo ngại: lượng nắm giữ được ghi nhận của Trung Quốc đã giảm từ khoảng 1,2 nghìn tỷ USD xuống còn 600 tỷ USD trong vòng một thập kỷ. Tuy nhiên, khi xem xét kỹ cách thức vận hành thực tế của quản lý dự trữ ngoại hối quốc gia, câu chuyện này — ở mức tốt nhất — vẫn còn thiếu mảnh ghép cốt lõi.



Sai lệch từ phương pháp thống kê
Vấn đề nền tảng nằm ở cách dữ liệu nắm giữ trái phiếu Kho bạc được thu thập. US Treasury Department xây dựng bảng thống kê sở hữu nước ngoài chủ yếu dựa trên dữ liệu lưu ký (custodial data) — tức là ghi nhận nơi trái phiếu được lưu giữ để thanh toán, chứ không phản ánh chủ sở hữu cuối cùng. Theo chính phần giải đáp của Bộ Tài chính Mỹ, khi một mã chứng khoán do nhà đầu tư nước ngoài sở hữu được lưu ký tại một quốc gia thứ ba, quyền sở hữu thực tế sẽ không được thể hiện trong dữ liệu. Đây không phải là chi tiết phụ — mà chính là điểm mấu chốt của toàn bộ câu chuyện.

Dịch chuyển lưu ký: Châu Âu trở thành trung tâm
Vậy Trung Quốc đã chuyển lưu ký sang đâu? Câu trả lời là Belgium và Luxembourg.

Tính đến cuối năm 2025, Belgium nắm giữ khoảng 481 tỷ USD trái phiếu Kho bạc Mỹ, còn Luxembourg khoảng 425 tỷ USD — quy mô vượt xa nhu cầu dự trữ hợp lý của hai nền kinh tế nhỏ này. Trong cùng giai đoạn Trung Quốc ghi nhận giảm 600 tỷ USD nắm giữ, lượng trái phiếu lưu ký tại Belgium tăng gần 500 tỷ USD. Sự đối xứng này khó có thể là ngẫu nhiên.



Cả hai quốc gia đều là trung tâm hạ tầng tài chính toàn cầu: hệ thống thanh toán xuyên biên giới Euroclear đặt tại Brussels và Clearstream tại Luxembourg đóng vai trò then chốt trong thanh toán và lưu chuyển tài sản thế chấp. Đối với các tổ chức dự trữ quy mô lớn, những trung tâm này mang lại hiệu quả vận hành, khả năng tiếp cận thị trường repo và tính linh hoạt tài sản đảm bảo vượt trội.



Khi điều chỉnh theo các cấu trúc lưu ký này, mức độ tiếp xúc thực tế của Trung Quốc với trái phiếu Kho bạc Mỹ nhìn chung vẫn ổn định kể từ năm 2011.



Quản trị rủi ro, không phải đối đầu tài chính
Động cơ của sự dịch chuyển lưu ký hoàn toàn hợp lý về mặt quản trị rủi ro. Sau khi khoảng 300 tỷ USD dự trữ của Nga bị phong tỏa năm 2022, Bắc Kinh rút ra một bài học hiển nhiên: thẩm quyền pháp lý (jurisdiction) là yếu tố quyết định. Nắm giữ tài sản thông qua hạ tầng thanh toán châu Âu thay vì trực tiếp tại Mỹ tạo thêm một lớp bảo vệ pháp lý và vận hành. Đây là quản trị rủi ro thận trọng, không phải tuyên bố đối đầu tài chính.

Ngoài yếu tố địa chính trị, còn có lý do vận hành thuần túy. Danh mục dự trữ quy mô lớn được hưởng lợi từ khả năng thanh toán dự phòng và chuyển đổi tài sản thế chấp mà các trung tâm này cung cấp. Trái phiếu Kho bạc lưu ký tại Euroclear hoặc Clearstream có thể được huy động hiệu quả hơn trong thị trường repo, qua đó tối ưu hóa thanh khoản USD khi cần thiết. Thay vì rời bỏ hệ thống USD, cấu trúc này thực chất làm sâu sắc thêm mức độ tích hợp của Trung Quốc vào hệ thống đó.

Quan điểm chuyên gia và hàm ý đầu tư
Theo nhà kinh tế Brad Setser thuộc Council on Foreign Relations, Trung Quốc không rời bỏ đồng USD hay trái phiếu định danh bằng USD. Khi được diễn giải đúng cách, dữ liệu thị trường ủng hộ nhận định này.

Đối với nhà đầu tư, hàm ý thực tiễn rất rõ ràng: thị trường trái phiếu Kho bạc Mỹ nên được đánh giá dựa trên các động lực nền tảng — chính sách của Fed, kỳ vọng lạm phát và tăng trưởng GDP danh nghĩa — thay vì các bảng số liệu lưu ký dễ bị hiểu sai. Mối tương quan lịch sử giữa tăng trưởng danh nghĩa, lạm phát và lợi suất trái phiếu cung cấp tín hiệu định giá đáng tin cậy hơn nhiều so với vị thế được báo cáo của bất kỳ chủ nợ nước ngoài đơn lẻ nào.



Rủi ro kỳ hạn (duration risk), rủi ro lạm phát và rủi ro chính sách mới là các biến số quyết định lợi suất trái phiếu Kho bạc Mỹ. Luận điểm “Trung Quốc bán tháo” không giải thích được bất kỳ yếu tố nào trong số đó.

Kết luận
Hiểu rõ “hạ tầng ống dẫn tài chính” (financial plumbing) là công việc kém hào nhoáng nhưng mang tính quyết định. Trong môi trường thị trường đầy nhiễu động địa chính trị, chính sự minh bạch về cấu trúc vận hành — thay vì các tiêu đề giật gân — mới là nền tảng cho quyết định phân bổ danh mục có kỷ luật.

Cơ hội hiện tại: Bạc
Xét tổng thể tháng 1/2026, giá bạc tăng trưởng rất mạnh. Tuy nhiên, áp lực chốt lời lớn quanh vùng tâm lý 120 USD từ cuối tuần trước khiến nến tháng dù đóng cửa tăng nhưng rút đầu đáng kể, qua đó phần nào hạ nhiệt đà tăng nóng, chưa đủ cơ sở để khẳng định xu hướng đảo chiều tại thời điểm này.

RSI khung tháng đang nằm trong vùng quá mua, cho thấy các nhịp điều chỉnh hoặc tích lũy đi ngang trong ngắn hạn là diễn biến hợp lý để thị trường cân bằng lại động lượng.

Tổng thể, xu hướng tăng trên khung tháng vẫn được giữ, song tín hiệu quá mua đã xuất hiện. Trong bối cảnh biến động mạnh của bạc, quản trị vốn và kỷ luật giao dịch là yếu tố then chốt giúp nhà đầu tư hạn chế rủi ro từ các nhịp rung lắc lớn.



Triển vọng trung hạn vẫn tích cực, với mục tiêu xa hơn trong quý I/2026 có thể đạt tới 150 USD/oz.



Phân tích này dựa trên giả định tỷ lệ vàng/bạc sẽ quay về các đáy lịch sử dài hạn quanh vùng 30-40, từng xuất hiện vào các chu kỳ cao điểm của bạc (1983, 1998, 2011). Nếu vàng bước vào siêu chu kỳ tăng mạnh lên 7.000-8.000 USD/oz, chỉ cần tỷ lệ vàng/bạc giảm về mức trung tính 35 thì giá bạc đã hàm ý mức tăng rất lớn, phản ánh tính đòn bẩy cao của bạc so với vàng.



------------------------------------------------------------------------------------------------------------------
Thị trường hàng hóa phái sinh là nơi giao dịch các hợp đồng dựa trên giá trị của các loại hàng hóa cơ bản như nông sản, năng lượng, kim loại, và nguyên liệu công nghiệp. Đây là công cụ giúp doanh nghiệp và nhà đầu tư quản lý rủi ro biến động giá, đồng thời tạo cơ hội sinh lời từ sự chênh lệch giá trong tương lai. Với sự phát triển của công nghệ và hội nhập kinh tế, thị trường này ngày càng thu hút sự quan tâm nhờ tính thanh khoản cao và khả năng đa dạng hóa danh mục đầu tư. NĐT quan tâm liên hệ với tôi cũng như tham gia nhóm cộng đồng qua thông tin trên trang cá nhân.

***Tư vấn đầu tư hàng hoá thông qua Sở giao dịch Hàng hoá Việt Nam (MXV)***
- Hợp pháp - Minh Bạch - Thanh khoản cao tiêu chuẩn quốc tế
- Mua bán 2 chiều LONG SHORT - Giao dịch T0 - Đòn bẩy 20 lần không lãi vay Margin - Liên thông 52 quốc gia
- Mobile/ z.a.lo: 0867 091 553 ( Để tham gia room )
- Link nhóm zalo tin tức hàng hóa phái sinh: https://zalo.me/g/tdoxrn656